埃科光电上市在即，市场扩容叠加国产替代打开成长空间，有望未来打造出“中国版Keyence”

制造业是我国国民经济的命脉，也是我国工业体系的基础构成。随着中国“制造强国”战略的推进和工业自动化的加速发展，机器视觉国产替代成为主旋律，也将迎来更加广阔的市场和发展空间。

作为我国机器视觉领域自主研发创新国产品牌的先锋企业，埃科光电是国内工业中高端相机的纯正核心标的。7月6日，埃科光电新股开始申购，其技术以及产品实力获得资本市场认可，最终确定发行价格为73.33元/股，对应发行市盈率为85.36倍。

率先打破国际垄断，下游龙头优势尽显

在全球“工业4.0”的背景之下，兼具精准高效特点的机器视觉受到世界各国的一致关注。埃科光电作为高端制造装备核心部件产品提供商，专业从事工业机器视觉成像部件产品，经过十余年的发展，已成为国内机器视觉领域核心部件的关键厂商。

在工业相机方面，埃科光电在2012年就发布公司第一款国产高速高分辨8K线扫描相机，随后陆续量产了包括7个分辨率类型的30多个型号线扫描相机，覆盖分辨率0.5-16K；以及分辨率覆盖110万像素到13.5亿像素面扫描相机，数据接口包括GigE/USB3.0/Camera Link/10GigE/CoaXPress等接口。

此外，埃科光电还分别推出过15K线扫描相机、1.51亿像素超高分辨率电制冷面扫描相机、帧率高达4,000fps的超高速面扫描相机，以及工业相机中的“战斗机”8K多点曝光分时线扫描相机。

2016年，埃科光电量产国产品牌Camera Link采集卡，六年多来公司图像采集卡一直是中国机器视觉市场领先的国产品牌。目前，埃科光电已经拥有工业线扫描相机、工业面扫描相机和图像采集卡等合计110余个型号产品。

凭借完善的产品系列、高速高分辨率特征、机卡一体化解决方案以及高效专业的现场应用支持等优势，埃科光电的产品已被批量应用于PCB、新型显示、3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业，满足机器视觉核心部件自主可控的迫切需求，2020-2022年公司客户数量不断增加，两年内由不到80家增至260家左右，客户结构逐步多元化。

埃科光电率先打破国外厂商长期垄断中国工业相机和图像采集卡市场的局面。

国内很多终端用户出于使用习惯和安全性考虑，通常会要求设备制造商采用进口或国际品牌产品，使得国际品牌机器视觉企业在我国市场上仍旧占据优势地位。

而目前，埃科光电已经与精测电子、宜美智、天准科技、奥普特、奥特维、博众精工、易鸿智能、佳世达、思泰克等国内高端装备制造商、知名机器视觉系统商或终端用户建立稳定的合作关系。

在终端应用方面，埃科光电产品已大范围服务于国内外知名品牌企业的生产制造中，包括深南电路、景旺电子、京东方、华星光电、宁德时代、国轩高科等。

同时，埃科光电已获得了国家级专精特新“小巨人”企业、安徽省“专精特新中小企业”及“专精特新冠军企业”、合肥高新区“潜在独角兽”、“深科技企业”等称号；还曾主持或参与了科技部“科技型中小企业技术创新项目”、科技部“科技助力经济2020”重点专项、安徽省发改委“三重一创”重大专项、合肥市关键共性技术研发项目、安徽省首台套重大技术装备等重点项目。

国内工业中高端相机的纯正核心标的，有望打造中国版的Keyence

值得注意的是，埃科光电此次战略配售除了招商证券子公司招证投资参与外，同时还引入公司的高级管理人员与核心员工、以及下游核心客户奥特维。

奥特维为上海证券交易所科创板上市公司（股票代码：688516.SH），2022年营业收入约为35.40亿元，净利润约为7.13亿元，截至2023年7月7日，奥特维市值约为293亿元。奥特维的产品主要应用于光伏行业、锂电行业、半导体行业封测环节；核心产品串焊机、硅片分选机已在各自细分市场占据优势地位，直拉单晶炉处于高速增长阶段。奥特维的硅片分选机在国内率先获得规模化应用。全球主要硅片生产商隆基绿能、高景太阳能、高测股份、上机数控等均是奥特维硅片分选机客户。2021年起，埃科光电开始向奥特维提供高速相机和采集卡，该等相机和采集卡主要应用在奥特维的硅片分选机，属于奥特维设备的核心部件。

目前，奥特维已向埃科光电采购交付图像采集卡超过900张，8K线扫描相机超过1500台。此次战略配售后，双方将在产业、技术研发、加强设备测试、验证等方面形成更加深入的战略合作，共同提升双方公司的技术研发和产品开发的能力，积极推进高端装备部件国产替代。

埃科光电此次A股发行价格为73.33元/股，对应发行市盈率为85.36倍，所属行业市盈率为39.55倍。但公司的市盈率真的过高吗？

从行业来看，39.55倍的行业市盈率对应仪器仪表制造业，涵盖77家各细分领域的上市公司，对于埃科光电估值参考意义不大。而从核心视觉部件公司来看，截至7月7日收盘，茂莱光学的市盈率为169.54倍，日联科技市盈率为175.26倍，远超埃科光电发行市盈率。

从科创板板块来看，2023年上半年共有41只新股上市，披露发行市盈率的34只新股平均值为89.74倍，而最高的市盈率高达368.92，埃科光电的发行市盈率还未达到平均值。

事实上，埃科光电的直接竞争对手是海外知名企业Teledyne Dalsa、Basler等，在国内市场中高端相机中埃科光电并没有完全的可比公司。

海外龙头的工业相机和图像采集卡产品成熟，市场定位高，产品性能出色，但市场定价相对较高，下游企业往往需要承担更多的成本。

埃科光电的整体产品布局更侧重于线扫描相机、高分辨率面扫描相机、图像采集卡。公司主打产品线扫描相机主要应用于缺陷类检测，在应用过程中需要运动的支持，电磁干扰等应用环境也更为严苛。

而招股书中披露的可比公司海康机器人、华睿科技的产品布局更侧重于面扫描相机，特别是中小分辨率面扫描相机，产品布局存在差异。

相对于引导、定位和测量等常规视觉应用，埃科光电涉及的检测类应用往往需要工业相机具有更好的成像稳定性、更高的成像精度以及更快的成像速度，属于中高端应用场景。

埃科光电依托中高端产品切入机器视觉市场并逐步形成产品竞争优势。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，2021年度海康机器人、华睿科技与公司工业相机出货量及平均单价情况，海康机器人、华睿科技工业相机整体销量远高于公司，而整体平均单价（约1400元/台）远低于公司（约1万元/台）。

同时，埃科光电的产品也更具先发优势。按公司典型产品发布时间列表对比可以看出，公司相较于2016年成立的海康机器人、华睿科技进入工业相机和采集卡领域时间更早。

2021年，海外机器视觉巨头Keyence的创始人滝崎武光，拿下了日本首富的位置，而Keyence在2022年拿到479亿元营收，利润率高达40%，毛利率10年维持在80%以上，市值超过1000亿美金，占据了全球机器视觉55%的市场份额。目前一共生产20多类，总计1000多种产品。几乎所有的跟机器视觉有关的工业检测、测量产品，基恩士都能做。

作为未来目标，埃科光电希望成长成为中国的Keyence。埃科光电还有很大的成长空间，从埃科光电当前技术、产品布局以及募投项目来看，“All in”工业机器视觉领域，意味着未来下游机器视觉产品渗透率提升以及公司持续保持市场竞争力，将会是其日后实现高增长的砝码。

AI赋予机器视觉，开启掘金新大陆

如今，机器视觉行业已是星辰大海行业。据高工机器人产业研究所（GGII）数据显示，2022年中国机器视觉市场规模170.65亿元（该数据未包含自动化集成设备规模），同比增长23.51%。到2027年我国机器视觉市场规模将超过560亿元。

此前，随着人工成本上升，工业走向精密制造的升级，再加上组成机器视觉的硬件不断的降本，机器视觉得以快速发展。但也存在一个问题，机器视觉的应用在整个生产环节内是“相对孤立”的，前后工序的传动以人工为主。

如果把工序尽可能的减少人工参与的联通起来，也就是常提的柔性生产、黑灯工厂、灯塔工厂、数字工厂、AI+。这些工厂里除了工序的联通外，还需要的是大量的传感、识别与执行。

目前，以“AI+人类感知”融合为代表的新兴技术开始逐渐渗透至工业制造各环节。随着工业4.0等概念的持续深化以及研发技术的不断突破，AI+机器视觉也应运而生，并持续赋能下游工业应用领域。

如从应用深度来看，AI赋予机器视觉的高精度优势，使得机器视觉成为不少行业的刚需标配，机器视觉已逐渐嵌入半导体、汽车、新能源锂电池与光伏的生产检测环节，提高汽车电子的装配质量、突破光伏缺陷检测瓶颈以提高产品良率等。

未来，随着国内机器视觉相关企业研发技术水平的提高、国产品牌智能制造设备商实力的增强，国产品牌机器视觉企业可以利用更为先进的生产制造技术不断加快产品更新换代的速度。

同时，国产品牌企业还可以利用自身更便捷、灵活、及时的服务特点，在稳固占据机器视觉核心部件中低端市场的优势地位的基础上，加速抢占高端机器视觉部件市场，从而获得更大规模的发展空间，开启掘金新大陆。

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